(資料圖)
核心觀點(diǎn)：
23Q1 經(jīng)營(yíng)承壓，收入利潤(rùn)均下滑。公司披露2023 年一季報(bào)，2023Q1單季營(yíng)業(yè)收入18.92 億元（YoY-18.7%），歸母凈利1.21 億元（YoY-27.0%），毛利率27.9%（YoY+1.2pct），凈利率6.4%（YoY-0.7pct），銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+1.5pct、+0.5pct、-0.3pct、+0.7pct。
海外需求低迷，內(nèi)銷(xiāo)處于底部復(fù)蘇中，導(dǎo)致收入端承壓。2023Q1 收入下滑，主要由于內(nèi)外銷(xiāo)經(jīng)營(yíng)均承壓，具體來(lái)看：（1）海外需求持續(xù)低迷，外銷(xiāo)承壓；（2）疫情結(jié)束后，國(guó)內(nèi)需求處于底部復(fù)蘇階段，小家電屬于可選消費(fèi)，復(fù)蘇節(jié)奏慢于必需品，根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，2023Q1 淘系平臺(tái)廚房電器類(lèi)目下九陽(yáng)銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)2.5%。
Q1 毛利率同比提升1.2pct，主要由于：（1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)；（2）毛利率較高的內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)占比提升；（3）原材料價(jià)格下降。
Q1 凈利率同比下滑0.7pct，主要由于銷(xiāo)售、研發(fā)、管理費(fèi)用率分別增加1.5/0.5/0.7pct。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。小家電行業(yè)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不變，公司作為小家電龍頭，行業(yè)地位穩(wěn)固，產(chǎn)品矩陣豐富，持續(xù)改善線上、線下銷(xiāo)售渠道，公司業(yè)績(jī)有望逐步恢復(fù)增長(zhǎng)。假設(shè)小家電行業(yè)格局穩(wěn)固，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不變，我們預(yù)計(jì)2023-25 年歸母凈利分別同比增長(zhǎng)15.1%、17.2%、17.7%。公司擁有較強(qiáng)的產(chǎn)品創(chuàng)新力和渠道力，給予2023 年18xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值14.30 元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。
新品推廣進(jìn)度低于預(yù)期；原材料價(jià)格持續(xù)上漲；競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化。
